Jacob Jurg
Laatste loodjes
Vandaag hebben de ministers van Financiën voor de zoveelste keer overleg, onder andere over de financieringsoperatie van de Europese noodhulp via het IMF: EU Ministers seek crisis IMF Funding deal as confidence wanes:
"European finance ministers today will seek to meet a self-imposed deadline for drawing additional aid to the debt crisis and to form new budget rules as investor confidence that a comprehensive solution is achievable wanes. Euro-area finance ministers will hold a conference call at 3:30 p.m. Brussels time to discuss 200 billion euros in additional funding through the International Monetary Fund and the mechanics of a so-called fiscal compact that was negotiated at a Dec. 9 European Union summit, according to two people familiar with the planning."
Het zou natuurlijk het mooist zijn als er zoveel mogelijk landen meedoen met het bijstorten in het IMF, maar dan moet vraag ik me af of dit soort teksten helpen: German fin min: no chance of US boosting IMF funds - German Finance Minister Wolfgang Schaüble sees no chance of the United States increasing its contribution to the International Monetary Fund (IMF) to help Europe because of opposition in Congress, he told German radio on Monday.
Modder gooien
Misschien zie ik het verkeerd en is deze actie van Schaüble een ragfijn spel van ‘reverse psychology’. Ik twijfelde vorige week ook bij de uitlating van een andere minister, namelijk de Fransman Noyer, toen hij zei dat niet Frankrijk, maar het VK maar eens een downgrade moest krijgen. “Het bewijs van of een briljante politieke afleidingsmanoeuvre, of een enorme trap tegen de schenen van een bondgenoot die je wellicht nog nodig hebt:” vroeg ik me af.
Ik ben nu toch geneigd naar het laatste, gezien de uitspraken van andere Franse politici: “French Take Aim at Britain as Credit-Downgrade Worry Mounts - French officials deflected concern about a looming cut in the country’s AAA credit rating by lashing out at Britain.
“It’s better to be French than British, economically speaking,” French Finance Minister Francois Baroin said in an interview yesterday on Europe 1 radio, following verbal jabs against the U.K. by Prime Minister Francois Fillon and Christian Noyer, the governor of the Bank of France. British Deputy Prime Minister Nick Clegg called the remarks “unacceptable” and asked for steps “to calm the rhetoric.”
Die Franse retoriek lijkt ze niet te helpen. Sterker: The Guardian meldt vanochtend dat een downgrade eraan zit te komen: “French credit downgrade could come 'within days'".
"Standard & Poor's expected downgrade could create panic in the financial markets and make eurozone crisis even worse - France could be stripped of its triple-A credit rating before Christmas, raising new doubts about the survival of the euro, analysts have predicted. Standard & Poor's – one of the three top rating agencies – is expected to cut France's rating within days, in a move that would weaken its ability to raise funds on financial markets.
The move would raise doubts over the future of the single currency at a time when questions abound as to whether the deal thrashed out in Brussels represents the breakthrough hoped for in advance of the summit.”
Geldoperatie ECB
Wordt het toch een drukke week voor de (geld)markten. En dat zou het sowieso worden: de meerjarige lening van de ECB voor Europese banken komt eraan. “Prepare for the 3-year LTRO “
Deze Long Term Refinancing Operation van de ECB is het onderwerp waar de markt naar uitkijkt:
“ECB is playing a dangerous game -What the European Central Bank requires is just the 'right' amount of take-up of long-term refinancing - Strange to report, but euroland has had a good few days if progress is measured by bond prices.
Yields are down across the board; the spread between French and German yields is closing; and Spanish 10-year yields stand at 5.2%, which is almost respectable by the standard of recent months. This outbreak of mild optimism has nothing to do with the French establishment's bizarre decision to throw insults at the UK.
Nor is it related to last week's EU summit, which left the eurozone countries miles away from debt-sharing, or even co-ordinated measures to promote growth. No, yields appear to be falling because the European Central Bank is prepared to inject massive quantities of liquidity into the eurozone banking system. Call it the miracle of the long-term refinancing operations, or LTRO.
Unfortunately, this miracle may not be a miracle; it may be too good to be true. Here's how LTRO works: eurozone banks can turn up at ECB and borrow at 1% for three years by pledging as collateral assets that can be almost anything — from government bonds to loans to small businesses. The ECB is being hugely generous in its relaxation of standards.“
Offer van Duitsland
2011 zit er bijna op. Wat de markten betreft heeft de Risk-Off modus (geen risico nemen, red) gewonnen van Risk-On. De – bij wie het wou zien – bekende risico’s van de eurozone werden manifest door in mijn ogen te laat en verkeerd ingrijpen door de politiek en de Europese Centrale Bank onder Trichet.
De huidige problemen zijn niet onoplosbaar, maar het vereist ten eerste het loslaten van het fiscale en morele discours: Spanje is niet door fraude in problemen gekomen, en voor de crisis had het keurige tekort- en schuldratios – beter dan Duitsland. Met ‘afspraak is afspraak’ of heeft de eurocrisis weinig tot niks te maken.
Ten tweede zou op korte termijn een klein offer van Duitsland en Nederland, namelijk iets hogere inflatie, gevraagd moeten worden zodat de zuidelijke landen zich niet de vernieling hoeven te deflateren. Het zou ook helpen als de ECB zich wel bereid zou tonen als Lender of Last Resort op te treden.
Ten slotte zou het een goede zaak zijn – eigenlijk noodzakelijk in een democratie – om uit te leggen hoe er beleid gevoerd gaat worden in een monetaire unie met grote economische verschillen tussen de lidstaten, en waarom dat de juiste weg vooruit is. 'Iedereen heeft maar te luisteren naar wat Duitsland beslist’ is als beleid een doodlopende weg.
Let op China
De bekende risico’s voor volgend jaar zijn: ongewijzigd politiek beleid in Europa; dichter bij huis: meer problemen op de Nederlandse huizen- en kantorenmarkt. En internationaal gezien staat China hoog op de lijsten.
Begin van het jaar kwam de bekende strateeg Albert Edwards al met een waarschuwing: “China Is A "Freak Economy" And It Will Crash, And Take Down The Rest Of The World “ Edwards is vaak te vroeg, maar heeft zelden ongelijk.
En nu aan het eind van het jaar waarschuwt de bekende econoom Krugman voor het groter worden van de kans dat Edwards gelijk gaat krijgen: “Will China Break? – […] I hope that I’m being needlessly alarmist here. But it’s impossible not to be worried: China’s story just sounds too much like the crack-ups we’ve already seen elsewhere. And a world economy already suffering from the mess in Europe really, really doesn’t need a new epicenter of crisis.”
Om een beetje positief af te sluiten: als we ons nu al zorgen maken over deze risico’s hoeven we dat volgend jaar niet te doen en kunnen we kijken naar de kansen die ongetwijfeld zullen ontstaan.
Dit was mijn laatste bijdrage voor Z24 voor dit jaar en ik wens voor iedereen goede gezondheid en gelukkige feestdagen.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
