De eerste maand zit erop; en de conclusie is: door groot ingrijpen van de ECB waren de bewegingen overwegend risk-on: voor de aandelen zagen we een plus van ruim 4 procent voor de Eurostoxx50 index, krap de helft hiervan voor de AEX en meer dan het dubbele voor de Dax index. Grote verschillen dus.

Binnen de AEX gold dat ook: de achterblijvers van vorig jaar en eigenlijk de jaren daarvoor ook lieten de beste performance zien: ING, PostNL en Air France stegen allen meer dan 20 procent en Aperam was de uitschieter met meer dan 40 procent performance. Achterblijvers waren de ‘veilige’ aandelen KPN, Ahold, Kon. Olie, Philips en Heineken die tussen de 1 en 9 procent verloren. Uitschieter was SBM Offshore die ruim 18 procent verloor. De dooddoener dat je in een risk-on omgeving de achterblijvers moet hebben bleek juist. Duidelijk is evenwel dat selectie (tussen fondsen maar ook indices) het grootste verschil bleek uit te maken, maar voor indexvolgers: het was het beste begin van het jaar sinds 18 jaar:

“Stocks Best Start Since ’94 Exceeds Commodities on U.S. Rebound -- Equities around the world are off to the best start in 18 years, topping gains in commodities and handing investors January’s best returns, as U.S. economic growth shows signs of accelerating and European leaders move closer to a solution on the region’s debt crisis. The MSCI All-Country World Index rose 5.8 percent including dividends as banks and mining companies rallied 9.3 percent or more, according to data compiled by Bloomberg. The Standard & Poor’s GSCI Total Return Index of metals, fuels and agricultural products added 2.2 percent, the most since October. Global bonds climbed 0.6 percent and the U.S. dollar fell 1.1 percent.”

Obligaties
De Obligaties hadden ook baat van de LTRO operatie: de Italiaanse obligaties liepen enorm in (meer dan 100bps voor de 10-jaars, zo’n 140bps voor de 5jrs) en ook de Spaanse en Franse obligaties deden het goed – dit terwijl de ‘veilige’ Duitse en Nederlandse obligaties nauwelijks bewogen en de ellende van de Griekse obligaties oversloeg op de Portugese.

De Euro verloor ook van de ‘risk-on’ valuta, zoals de Mexicaanse Peso, Braziliaanse Real, Turkse Lira en Kiwi Dollar: posities in deze valuta werden >5 procent meer waard.

Naast de LTRO operatie van de ECB, hielp ook het herstel in de ‘Economic Surprise Indices’ van de laatste maanden mee. De laatste weken zwakken deze weer wat af, maar dit terzijde.

Voor de aandelen hoorden we weer de bekende geluiden dat ze goedkoop zouden zijn etc. Dat moge zo zijn als de groeiverwachtingen voor de winst uitkomen (voorbeeld: voor de brede Bloomberg BE500 index is de consensus verwachting voor dit jaar een WPA groei van >15 procent bij een Sales p.a. groei van <4 procent; en voor de S&P 500 index een WPA groei van >9% bij een Sales p.a. groei van <5 procent. ( bron bloomberg), maar het earnings season tot nu toe is niet het beste sinds 1994 te noemen.

k heb hier al een vooruitblik gegeven, en vanochtend stond dit bericht op de wires: “Worst Earnings Since 2006 Fail to Dent Rally in European Stocks -- The highest proportion of European companies on record are missing profit estimates even as the region’s stocks post their best start to a year since 1998. Siemens AG and Ericsson AB are among the 59 percent of Stoxx Europe 600 Index companies reporting earnings that fell short of forecasts during the current quarter, according to data compiled by Bloomberg. That’s the worst ratio since Bloomberg started collating estimates in 2006, with 39 percent of companies missing projections in an average quarter.”

Zo begint de nieuwe maand in lijn met de vorige: risk on. Ook in bond-land beginnen we waar we vorige maand mee bezig waren: Spaanse en Italiaanse bonds trekken de kar. Voor de italianen helpt wellicht dit bericht: “Italy relaxes rules on banks' debt buybacks-BOI - The Bank of Italy has changed rules on banks' debt buybacks, making it easier for domestic lenders to repurchase their own hybrid bonds, a spokeswoman said on Tuesday. Under the new rules, the central bank will authorise lenders to buy back hybrid instruments that qualify as regulatory capital without having to simultaneously issue new ones to replace them, she said. "The new rules are in line with European regulations. Before rules in Italy were more stringent," she said. The change comes after UniCredit launched a buyback of up to 3 billion euros of hybrid debt last week."

2012
Tot nu toe lijken de ontwikkelingen op die van 2011 - het is voor de bulls te hopen dat de rally doorzet na februari: vorig jaar werd deze maand de top gezet en ging het daarna bergafwaarts.

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

Meer artikelen van Jacob Jurg

Volg de markten op Z24 Beurs