Jacob Jurg
Griekenland: hoeveel verlies
Het is bijna uur-U voor Griekenland. Nou ja, tot nu toe is er steeds gerekt, maar toch: op 20 Maart loopt zo’n 14 miljard euro aan terug te betalen schulden af, dus dan moet een en ander geregeld zijn.
Dus tijd voor een korte Griekse Wrap. Je zult elke dag van politici horen dat het overleg goed gaat, dat de Grieken hun afspraken moeten nakomen, en dat ALS ze dat doen de weg terug naar de welvaart voor hun geplaveid is. Zo ook vandaag, maar dat slaan we over.
Voor de markt is het belangrijkste onderwerp: hoeveel verlies nemen de banken/verzekeraars en op welke manier? Er is flink ingezet op ‘vrijwillige’ afboekingen, wat een Orwelliaans begrip is: er zit weinig anders op dan die verliezen te accepteren. Reden dat ze vrijwillig zijn is om een ‘default’ of ‘credit event’ te voorkomen.
Terugwerkende kracht
Maar zoals de politiek inmiddels het verlaten van de eurozone door de Grieken niet meer als onmogelijk beschouwt, zo is ook de overtuiging van een rustige afwikkeling aan het afnemen.
Afgelopen vrijdag: “S&P: Retroactive CAC Law Would Trigger Greece Default
"Standard & Poor's could place some Greek debt in default before an expected bond swap is even completed if it takes certain legal steps to force a higher participation in that exchange, the ratings firm said Friday.
"If the country retroactively inserts so-called collective-action clauses into the contracts of its existing bonds, a move that could be used to compell bondholders to accept a restructuring, S&P would change its rating on Greek-law governed sovereign debt to "selective default." The bonds are currently rated double-C. Just making these clauses law would trigger the downgrade, the ratings firm said, regardless of whether it is used in a restructuring.
"An issuer's unilateral change of the original terms and conditions of an obligation- even if not necessarily significant--may be viewed as a de facto restructuring and thus an event of default," S&P said in a statement. A collective-action clause allows a certain percentage of bond holders to approve a debt restructure that becomes legally binding for all bond holders”. (Tekst DJ, S&P artikel link Reuters)
Voor inzicht in het technische aspect van clausules over wanbetaling in obligatiecontracten (PSI's en CAC's) lees dit duidelijke rapport van BNP Paribas van een maandje terug, op pagina’s 44 tot en met 48 onder de titel “EUR: At the Dawn of Greek PSI+”. Een aanrader.
Hedgefondsen gewaarschuwd
De onderhandelingen tussen banken en overheden lijken richting een oplossing te gaan, maar de gesprekken met de hedgefondsen zijn wat ingewikkelder: het zal vooral met deze groep een juridisch gevecht worden, en ze zijn gewaarschuwd:
“Hedge Funds Underestimating EU’s Will to Force Greek Losses"
Hedge funds seeking to wring profits from a Greek debt restructuring are underestimating the will of policy makers to impose losses on them, according to investors who say trying to beat the politicians is too risky."
Misschien is het wel zo verstandig voor de hedgies om rustig aan te doen met deze handelsstrategieën, want voor je het weet krijg je dit soort verhalen:
“Germany's Merkel Backs Indirect Regulation Of Shadow Bank "
"German Chancellor Angela Merkel on Monday backed a proposal to indirectly regulate the shadow banking system prior to imposing direct regulation on institutions such as hedge funds and money-market funds that have traditionally been outside the scope of financial supervision. "In a first step to generate more transparency, the proposal for indirect regulation certainly makes sense," Merkel said at a news conference.
"As a next step, direct regulation must come, she added. Her comments come after Otmar Issing, the former chief economist of the European Central Bank who is chairing a working group on financial market architecture, presented a report to the government. In the report, he lobbied for indirect regulation of the shadow banking sector as a preliminary step because there is currently no chance for reaching an international agreement for a direct regulation. Issing said with indirect regulation, banks would have to make public their business activities with hedge funds, helping to identify risks that such transactions have.”
Wat doet ECB?
Terug naar Griekenland. We zitten ook nog met de moeilijke positie van de Europese Centrale Bank, die nogal wat van die leningen heeft gekocht of als onderpand heeft genomen. En de ECB mag geen verlies nemen.
Over de verandering met betrekking tot het toelaatbare onderpand, zie de column van Mathijs Bouman of dit nieuws “Europe Relaxes Borrowing Rules ”.
De discussies over de wijze waarop de ECB Griekenland kan helpen, moeten via de band gaan. Neem dit pareltje van vandaag:
“ECB Coeure: Any Profits On ECB Greek Bonds Should Go To States"
"Any profits the European Central Bank makes on its holdings of Greek debt should be distributed to euro-zone states, European Central Bank executive board member Benoit Coeure says in an interview with French daily Liberation released Tuesday.
"ECB President Mario Draghi hasn't ruled out some kind of role for the ECB in a new package for Greece, but he said the institution can't accept a loss on its holdings of Greek debt it acquired under the Securities Markets Program. "If there is any profit, as with all monetary revenues, it should be distributed to states. They could use (the profits) to contribute to the sustainability of Greek debt,"
Coeure is reported saying. The portfolio of Greek debt held by the ECB isn't an investment portfolio and so it is "out of the question" for it to be included directly in the negotiations between private creditors and Greece, Coeure says.”
De ECB is in 2010 begonnen met het opkopen van Griekse leningen (ECB Buying Up Greek Bonds / German Central Bankers Suspect French Intrigue, verhaal van 31 mei 2010 uit der Spiegel). En iedereen die naar de grafieken van de rendementen op Griekse leningen kijkt (2-jaars of 10 jaars) moet constateren, dat er op dit moment in ieder geval geen enkele ‘profit’ te verdelen is. Integendeel.
Dus moet de negatieve winst verspreid worden over of de lidstaten, of de private obligatiehouders.
De focus ligt bij die laatste groep, in discussies heet het dan PSI, of ‘public sector involvement’. Het loopt niet echt lekker:
Central Bankers Doubt Greek PSI Deal, Handelsblatt Reports
"An agreement under which private investors would voluntarily take a 70 percent loss on Greek government debt may not result in the targeted writedown of about 100 billion euros because not enough bondholders accept the terms of the proposal, Handelsblatt reported, citing central bankers it didn’t name."
Morgen weten we iets meer:
“Greek Bailout Talks Shift To Brussels"
"European Union negotiators have yet to settle key elements of a complex bailout and debt-restructuring package for Greece - including how euro-zone governments will contribute to a desired cut in the country's debt burden - ahead of a pivotal meeting this week”
Niet Duits genoeg
En daarna gaan we weer naar Portugal, Spanje, enzovoorts kijken. Vandaag zijn de bulls - optimisten op de beurs, red - gelukkig met het Duitse ZEW-rapport, dat veel positiever was dan gedacht: de ondervraagde beleggers en ondernemers lijken te denken dat de Europese recessie aan Duitsland voorbijgaat. Daar zullen onze Teutoonse vrinden alles aan doen, denk ik, wat jammer is voor de rest van Europa.
De rest van Europa is namelijk “Not German enough ”. Vanmiddag komt waarschijnlijk een rapport uit waaruit blijkt hoe on-Duits de rest van Europa is.
Jacob Jurg is verbonden aan AFS en verantwoordelijk voor nieuws en research. De informatie in deze column bevat geen individueel beleggingsadvies of aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
